Europa crece menos que Estados Unidos, pero sus empresas cuentan una historia diferente
El crecimiento de la eurozona continúa siendo modesto, aunque los inversores encuentran oportunidades en compañías europeas con posiciones de liderazgo mundial, desde ASML y los grandes grupos de lujo hasta bancos, fabricantes vinculados con defensa y especialistas en infraestructura eléctrica. Con cerca de dos tercios de los ingresos de las cotizadas europeas generados fuera de la región, invertir en Europa depende cada vez menos del PIB continental y más del alcance global de sus empresas.
Europa continúa enfrentándose a una comparación incómoda con Estados Unidos. Su economía crece más lentamente, carece de un equivalente directo a Silicon Valley y sus mercados bursátiles no cuentan con una concentración de gigantes tecnológicos comparable con la estadounidense.
Sin embargo, evaluar las oportunidades de inversión europeas únicamente a partir de esos indicadores puede ofrecer una imagen incompleta.
El crecimiento económico de la eurozona se sitúa alrededor del 1,2%, todavía por debajo del estadounidense. Para los inversores, sin embargo, el PIB doméstico explica solamente una parte de la realidad porque muchas de las mayores compañías cotizadas europeas son negocios verdaderamente globales.
Aproximadamente dos tercios de los ingresos de las empresas que integran el MSCI Europe ex UK proceden de fuera de Europa, según los gestores consultados por QuotedData.
Esto significa que comprar acciones europeas no equivale necesariamente a apostar por el crecimiento económico europeo.
El continente combina compañías especializadas en tecnología industrial, marcas globales, instituciones financieras y fabricantes avanzados con empresas posicionadas para aprovechar algunas de las mayores tendencias económicas actuales: inteligencia artificial, defensa, electrificación y reorganización de las cadenas mundiales de suministro.
Las empresas europeas generan buena parte de sus negocios fuera de Europa
La diferencia entre el lugar donde una compañía tiene su sede y los mercados donde obtiene sus ingresos resulta fundamental para entender las bolsas europeas.
Europa desarrolló históricamente potentes industrias exportadoras.
La ingeniería alemana, el lujo francés e italiano, la tecnología industrial suiza, los equipos neerlandeses para fabricar semiconductores y la manufactura escandinava compiten en mercados de todo el mundo.
Marcel Stotzel, gestor de Fidelity European Trust, estima que aproximadamente dos tercios de los ingresos de las empresas incluidas en MSCI Europe ex UK se generan fuera de la región.
La consecuencia es importante.
Una compañía con sede en Ámsterdam, París, Milán o Zúrich puede cotizar en Europa mientras buena parte de su crecimiento depende de Estados Unidos, Asia, Oriente Medio o mercados emergentes.
Un crecimiento débil del PIB europeo no implica automáticamente un crecimiento débil para sus principales empresas.
ASML demuestra que Europa conserva liderazgo tecnológico
Pocas compañías representan mejor esta realidad que la neerlandesa ASML.
El fabricante ocupa una posición extraordinariamente poderosa en la litografía ultravioleta extrema, una tecnología indispensable para producir algunos de los semiconductores más avanzados del mundo.
Su relevancia supera ampliamente al sector tecnológico europeo.
Las máquinas de ASML forman parte de una cadena global que permite fabricar los chips utilizados en inteligencia artificial, computación en la nube, teléfonos inteligentes y sistemas industriales cada vez más sofisticados.
El caso demuestra que Europa no necesita necesariamente replicar a los grandes grupos digitales estadounidenses para participar en la revolución tecnológica.
Puede dominar tecnologías críticas sin las cuales esa revolución no sería posible.
El lujo sigue siendo una ventaja difícil de replicar
La tecnología representa solamente una parte de la fortaleza empresarial europea.
El continente alberga algunas de las marcas de consumo más difíciles de reproducir del planeta.
Grupos como Richemont o la italiana Moncler se benefician de décadas de construcción de marca, artesanía, redes de distribución y capacidad para fijar precios dentro del mercado mundial del lujo.
Son compañías europeas, pero sus clientes están repartidos por todo el planeta.
El consumo de las clases de altos ingresos en Estados Unidos, Asia y Oriente Medio puede ser tan importante para sus resultados como la situación económica de Francia, Italia o Suiza.
Por eso, algunos gestores consideran que Europa debe analizarse como un conjunto de ecosistemas empresariales especializados, y no simplemente como una economía de bajo crecimiento.
Cada región europea aporta fortalezas diferentes
La estructura empresarial tampoco es uniforme dentro del continente.
El norte de Europa concentra plataformas tecnológicas, infraestructura digital y compañías industriales avanzadas.
El sur cuenta con bancos cuya rentabilidad mejoró sustancialmente y empresas de consumo con capacidad para mantener precios.
Europa Central y Oriental, por su parte, dispone de bancos y cadenas comerciales que operan en economías con mayor potencial de convergencia que algunos mercados occidentales.
Esta diversidad constituye una de las principales diferencias frente al mercado estadounidense.
Europa no posee una concentración tecnológica semejante, pero ofrece una combinación mucho más heterogénea de industrias, modelos de propiedad y nichos altamente especializados.
La inteligencia artificial también necesita industria europea
La IA proporciona uno de los ejemplos más interesantes de esta realidad.
Europa puede no albergar a los desarrolladores de los modelos de inteligencia artificial más conocidos, pero varias de sus compañías suministran infraestructura indispensable para que esos sistemas funcionen.
ASML aporta tecnología para fabricar semiconductores.
La francesa Legrand participa en otro eslabón de la cadena: produce equipamiento utilizado en centros de datos, desde infraestructura para servidores hasta sistemas de distribución eléctrica.
A medida que los modelos de IA demandan mayor capacidad computacional, aumenta también la necesidad de nuevos centros de datos, suministro eléctrico y refrigeración.
Esto abre oportunidades para empresas aparentemente industriales que, en la práctica, se están convirtiendo en proveedores fundamentales de la economía de la inteligencia artificial.
Una base industrial difícil de sustituir
Europa conserva además una extensa tradición de ingeniería y manufactura especializada.
Sus universidades continúan formando profesionales altamente cualificados, mientras el continente mantiene conocimientos avanzados en electrónica, hardware, automatización y fabricación de precisión.
Estas capacidades adquieren una nueva importancia a medida que gobiernos y empresas reconsideran dónde deben fabricarse los productos estratégicos.
La pandemia, las tensiones geopolíticas y la rivalidad creciente entre China y Occidente pusieron en evidencia los riesgos de concentrar excesivamente las cadenas globales.
El reshoring comienza así a transformarse de concepto político en decisión empresarial.
Las compañías europeas quieren reducir su dependencia de proveedores chinos en componentes estratégicos, especialmente aquellos vinculados con defensa y tecnologías sensibles.
La defensa se transforma en un nuevo motor de crecimiento
Uno de los cambios más profundos se produce precisamente en defensa.
Durante décadas, el gasto militar representó un mercado de crecimiento relativamente limitado en buena parte de Europa.
Esa realidad ha cambiado.
Los gobiernos están destinando mayores recursos a capacidades militares y autonomía estratégica, creando oportunidades que se extienden mucho más allá de los grandes contratistas de defensa.
Fabricantes de componentes, electrónica, comunicaciones, ingeniería y logística también pueden beneficiarse.
QuotedData destaca a la noruega Kitron, fabricante por contrato de productos electrónicos, como una de las compañías expuestas a esta tendencia.
Europa quiere fabricar más componentes estratégicos dentro de sus fronteras
El aumento del gasto militar se cruza con otra tendencia: la búsqueda de una mayor soberanía industrial.
Gobiernos y compañías europeas muestran una creciente resistencia a depender completamente de China para determinados componentes considerados estratégicos.
No significa el final de la globalización.
Implica más bien una reorganización selectiva de las cadenas de suministro en aquellas industrias donde la seguridad de abastecimiento comienza a pesar tanto como el coste.
Para las compañías industriales europeas, esto podría generar un nuevo ciclo de inversión.
Cada fábrica que regresa al continente necesita automatización, infraestructura eléctrica, logística, maquinaria y proveedores especializados.
El impacto puede extenderse así por buena parte del ecosistema manufacturero.
Los negocios domésticos europeos también despiertan
Durante años, una de las mejores razones para invertir en Europa era precisamente no depender de Europa: comprar empresas europeas porque vendían sus productos con éxito en el resto del mundo.
Ahora aparece un segundo argumento.
Dos de los sectores europeos con mejor comportamiento reciente tienen una marcada exposición doméstica: banca y defensa.
Esto está generando nuevos motores de crecimiento para el aproximadamente tercio de los ingresos del MSCI Europe ex UK que sí se obtiene dentro del continente.
Europa podría contar así con dos fuentes simultáneas de crecimiento empresarial: la exposición global de sus grandes multinacionales y un nuevo ciclo de inversión dentro del propio continente.
El gasto público puede cambiar el escenario hasta 2030
Los gobiernos europeos se preparan para aumentar las inversiones en defensa, infraestructura, capacidad industrial y energía.
Los gestores citados por QuotedData consideran que esta expansión fiscal puede extenderse hasta finales de la década.
Y prácticamente todos esos proyectos necesitan un elemento común: electricidad.
Una nueva fábrica, un centro de datos, un puerto modernizado o una infraestructura industrial necesitan acceso fiable a la red.
Esto coloca a la infraestructura eléctrica en el centro del nuevo ciclo inversor europeo.
La suiza ABB se encuentra expuesta a esta tendencia mediante productos como interruptores, equipos eléctricos y sistemas de automatización de redes.
Los bancos pueden beneficiarse del nuevo ciclo inversor
El aumento del gasto público y privado también puede favorecer al sector financiero.
El banco italiano UniCredit aparece entre las compañías que podrían beneficiarse de una mayor actividad económica.
Más proyectos industriales e infraestructura pueden generar más préstamos, operaciones financieras y comisiones.
Esto representa un cambio profundo respecto del escenario vivido por los bancos europeos durante buena parte de la década posterior a la crisis de deuda soberana, cuando las tasas extremadamente bajas y el débil crecimiento del crédito comprimieron los márgenes.
La banca ya figura entre los sectores domésticos europeos con mejor desempeño reciente. Un ciclo prolongado de inversión podría añadir un nuevo impulso.
La transición energética obliga a reconstruir las redes
La energía constituye otra de las grandes oportunidades.
Europa atravesó dos fuertes crisis relacionadas con combustibles fósiles en apenas cuatro años, aumentando la presión política para acelerar la electrificación y reducir la dependencia de hidrocarburos importados.
Pero instalar más generación renovable no es suficiente.
El continente necesita redes capaces de transportar esa electricidad hasta ciudades, hogares, fábricas y centros de datos.
Una parte significativa de esa infraestructura requiere modernización después de años de inversión insuficiente.
Empresas dedicadas a diseñar, construir y operar redes eléctricas pueden beneficiarse de un ciclo de inversión que se extienda durante años.
La alemana E.ON aparece entre los grupos expuestos a la modernización de las redes energéticas europeas.
Europa se convierte en un mercado para seleccionar compañías
La diversidad corporativa del continente también implica importantes diferencias de resultados.
QuotedData señala que existe una brecha de 127% en la evolución bursátil de los últimos cinco años entre los mejores y peores fondos de inversión especializados en Europa.
La cifra muestra por qué hablar simplemente de “comprar Europa” puede resultar demasiado genérico.
Los resultados dependen enormemente de los sectores, las compañías seleccionadas y las estrategias de inversión.
En ese contexto, Europa puede ser especialmente interesante para estrategias basadas en elegir empresas con ventajas competitivas estructurales en lugar de confiar exclusivamente en que el crecimiento económico impulse a todo el mercado.
El problema europeo también puede esconder una oportunidad
La comparación con Estados Unidos seguirá siendo inevitable.
La economía estadounidense crece más rápido, posee mercados de capitales más profundos y concentra las plataformas digitales dominantes del mundo.
Europa mantiene problemas estructurales que no pueden ignorarse.
Pero existe una diferencia fundamental entre Europa como economía y Europa como conjunto de empresas.
La primera continúa enfrentándose a crecimiento modesto, desafíos demográficos y mercados fragmentados.
La segunda alberga líderes mundiales en semiconductores, lujo, automatización industrial, infraestructura eléctrica, banca, manufactura avanzada y defensa.
Y muchas de esas compañías están posicionadas en torno a las tendencias que probablemente concentren enormes inversiones durante los próximos años: inteligencia artificial, electrificación, reindustrialización, defensa y regionalización de cadenas de suministro.
Europa puede seguir creciendo menos que Estados Unidos y carecer de una concentración comparable de gigantes tecnológicos. Pero con aproximadamente dos tercios de los ingresos de sus compañías cotizadas generados fuera del continente y un nuevo ciclo interno de inversión en defensa, energía e infraestructura, la historia de sus empresas puede resultar considerablemente más dinámica que la que sugieren las cifras del PIB.
